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6124点12周年:A股最硬“靠山”乍现 市场已有三大变化

不知不觉中,人们谈论的超级牛市已经过去了12年。站在新周期的开始,a股的机会来了吗?

已故的“自行车之王”周金涛的观点仍然在我的耳边回响。他曾经说过,2019年是一个新周期的起点。然而,从最近主要证券公司的研究报告来看,对库存周期的判断越来越多。根据央行10月15日发布的金融数据,非住房/非金融企业增加杠杆的迹象已经出现,贷款需求可能已经开始反弹。从pmi和其他数据来看,库存企业的流动也在加速。在这种背景下,经济分阶段触底的概率相对较高,基本面一直是a股市场最大的“依存度”,因为即使货币环境不乐观,人们仍然可以投机利润而不投机估值。

如果经济触底,企业的利润也会触底。一些专业人士认为,市场右侧的真正起点应该是盈利能力,而不是图形。那么,市场欢迎牛市的右侧吗?目前,这个市场与2006 -2007年的市场至少有三个不同。

非住宅企业开始增加杠杆

央行数据显示,截至9月底,人民币贷款余额为149.92万亿元,同比增长12.5%,比去年年底高0.1个百分点,比去年同期低0.7个百分点。前三季度人民币贷款增加13.63万亿元。同比增长4867亿元。

分部门、家庭部门贷款增加5.68万亿元,其中短期贷款增加1.54万亿元,中长期贷款增加4.14万亿元。非金融企业和组织贷款增加8.22万亿元,其中短期贷款增加1.47万亿元,中长期贷款增加4.84万亿元,票据融资增加1.73万亿元。非银行金融机构贷款减少2841亿元。9月,人民币贷款增加1.69万亿元,同比增加3069亿元。

首先,让我们来看看房地产行业的贷款。据央行调查统计司司长阮蹇宏在今年前三季度金融统计新闻发布会上表示,截至9月底,房地产贷款余额为43.3万亿元,同比增长15.6%,同比下降4.4个百分点,增速连续14个月下降。前三季度新增房地产贷款4.6万亿元。

房地产开发贷款呈下降趋势,但来自非金融/非房地产企业的贷款开始增加。9月,企业贷款增加1013亿元,同比分别增长3341亿元和3600亿元。其中,企业短期贷款增加2550亿元,同比分别增加1452亿元和2905亿元。新增中长期贷款5637亿元,同比分别增长1837亿元和1352亿元。票据融资1790亿元,同比基本稳定,同比下降636亿元。非银行贷款减少659亿英镑,同比减少56亿英镑。本月企业部门新增贷款规模略有增加,导致今年3月新增贷款水平较高。

这些数据被浓缩成一句话:非金融/非房地产企业已经开始增加杠杆。这一举措有可能刺激实体经济的投资需求,从而促进实体经济的稳定。一些经济学家表示,新信贷和其他数据的结构和总量都很好,银行集中释放储备项目的季节性因素,以及强调增加对制造企业中长期贷款和加快基础设施项目落地的政策因素。

库存周期的开始?

根据9月份的财务数据和采购经理人指数,9月份的盘点活动也开始酝酿。

2019年9月,官方制造业采购经理人指数为49.8,高于此前的49.5。根据这五个子项目,生产交货时间、新订单、原材料库存、员工和供应商都高于以前的值,分别比8月份上升了0.4%、0.8%、0.1%、0.1%和0.2%。其中,生产需求均有所扩大,原材料的采购价格和出厂价格均有所回升。新订单指数为50.5,较上月上升0.8个百分点,自5月以来首次升至扩张区间。生产活动加快,生产指数达到52.3,比上个月上升0.4个百分点。采购指数为50.4,比上个月上升1.1个百分点。工业价格总体上涨,主要原材料采购价格指数为52.2,比上年上涨3.6个百分点。出厂价指数为49.9,上涨3.2个百分点。

结合9月份的金融数据,我们似乎可以从持续的经济低迷中看到一线希望。中信建投表示,一些制造商补充库存的动机可能已经增强,这反映在pmi的积极表现,总生产数据回到扩张范围。那么,库存周期开始了吗?

从历史经验值判断,当前库存周期可能处于历史经验值的底部,进一步大规模清仓的可能性较低。然而,对于库存周期是已经开始还是正在开始,市场显然存在分歧。造成这种情况的主要原因有两个:第一,房地产投资启动新项目的压力较大,这可能导致投资需求拉动库存将比预期的要弱;其次,在全球贸易争端的不确定性下,企业经营者和投资者都面临着更加复杂的商业环境,这将导致补充大规模库存的意愿不足。然而,经验表明,差异越大,就越容易让事情超出预期。

华泰证券认为,2017年4月至2018年8月,工业企业库存增长率的高波动主要受供给侧改革和环保限制的影响。根据历史上工业品价格增长率与工业企业库存增长率的领先和滞后关系,倾向于将2017年4月视为周期极值点。即使将2018年8月作为周期的极端点,到今年年底,库存增长率将下降一年零四个月,这与大多数库存周期的增长率接近,仅短于超出生产能力的库存周期的增长率。本轮房地产政策是否宽松可能不会像想象的那样影响库存周期的周期跨度,但其从需求侧影响周期的恢复、企业利润增长率的恢复和库存水平的恢复相对有限。

他们预计,整个工业企业将在年底开始补充库存,但根据a股数据,一些行业和主导行业已经开始补充库存。如果不包括房地产,a股非金融企业的库存周转率继续上升,《中国日报》的库存增长率已经回升。库存周期将是未来市场的赢家和输家。

市场限制来自哪里?

然而,近期的市场走势仍然显示出犹豫,这不仅体现在指数走势上,还体现在数量和能力上。周一,在收到大量有利刺激后,接下来两个交易日的成交量可能会迅速萎缩。事实上,此时的北方首都并没有显得犹豫不决,而是在大规模入侵。那么,是什么限制了市场?

首先是价格。几天前,央行对全国消费价格同比增长3%以上做出了回应。央行货币政策部主任孙国峰表示,从央行的角度来看,cpi的所有相关指标都应该密切关注,其中cpi最为关注,价格走势的变化也应该密切关注。他还指出,目前中国没有持续通胀或通缩的基础,但通胀预期也应防止蔓延,以防止恶性循环。因此,央行也应该关注预期的变化。这意味着,当央行考虑货币政策时,它并不关注cpi,而是相当关注CPI,甚至考虑到价格预期的变化。因此,市场的普遍预期是,当cpi达到3%时,央行不太可能提高水的释放率。这会带来后果,抹杀估价!在这种背景下,大型基金很难有大规模进入的动机。

其次,当前市场最大的预期是企业(尤其是工业企业)的利润增长率将稳定并反弹。此前,一些证券交易商预计ppi和企业利润将比自愿补货恢复得更早。与前一年同期相比,生产者价格指数将在9月至10月稳定下来,公司利润增长率可能在第三季度稳定下来。9月份生产者价格指数为-1.2%。尽管从需求方面来看,它比上个月略有回升,但前景并不乐观,因此市场对此也表示怀疑。

第三,从资本结构来看,虽然最近几个月有资金从北方净流入,但从效果来看,流入并不意味着增加。虽然这两个金融机构的基金也有行动,但大多数时候,帮助下跌的作用大于帮助上涨的作用。主要原因是抛售压力相对较大,有两种抛售压力:第一,etf基金份额下降,第二,工业资本变现。相关数据显示,券商中国已经做了很多统计。迄今为止,这一趋势没有改变。2019年第四季度,二级市场将解除对非流通股的禁令,总量将达到681亿股。尽管一次性抛售不太可能,但它可能会破坏股票游戏中的预期。

有人说特朗普要为一顿饭的起伏负责。此时,a股可能已经“脱敏”。也是因为脱敏,当外围市场一夜之间飙升时,a股市场不为所动。

现在,与超级牛市不同

十二年过去了,站在新周期的开始,我们渴望牛市,但我们没有想象牛市!目前的市场仍然与2006 -2007年牛市的起点大不相同。

首先是货币环境。那一年的牛市与m1反弹关系非常密切。然而,m1仍在选择的方向上。如果10月份不能提前发行特殊债券,m1甚至可能下跌。

第二是人民币。2005年年中汇率改革启动后,人民币开始升值已有十多年。这也引发了人民币升值之初的一波升值浪潮。这可以说是超级牛市的一个重要原因。但是,从目前的情况来看,更不用说人民币的未来走势是高度可变的,即使有升值,也很难超过目前的市场预期。因此,很难重现人民币资产重估的浪潮。

第三,经济周期已经存在很大差异。从2000年到2010年,中国经济处于快速扩张的时代。2007年,超大城市的强周期股价升至令人惊讶的水平,这在很大程度上归功于中国的经济发展。

现在,随着国内生产总值的增长,重现“无法抑制”的过热现象是不现实的。事实上,该市场也反映了自2014-2015年市场开始以来的新经济周期,但与之前的大牛市相比,其强度要小得多。未来也可能成为常态。

本文来源于中国证券公司

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